このところ浮いた資金を何に使おうかな？ と考えていると、やっぱり流動性マイニングが頭に浮かびます。仮想通貨の分散型取引所（DEX）に、手持ちの仮想通貨を預ける（ロックする）ことで、そこそこの利回りを得る手法です。今回は、そのリスクとリターンについて考えてみます。
選択肢の一つ、Binance流動性スワップ
AMM（自動マーケットメーカー）であるDEXに仮想通貨ペアを預けて、ほかの人のトレード（スワップ）から手数料を得るのが、流動性供給（流動性マイニング）です。その走りであり王道は、Ethereum上のUniswapですが、このところのEthereum急騰を受けて手数料がとんでもないことになっています。
となると、DEXではなくCEX（中央集権型取引所）になりますがBinanceの流動性スワップ。また、BinanceSmartChain（BSC）上で動作するDEXであるPancakeSwapが、候補として浮かびます。
改めてBinanceの流動性供給のAPY（年リターン）を見ると、次の2つが目に付きました。USDC/USDTのペアと、BTC/WBTCのペアです。
USDC/USDTのペア
USDC/USDTのペアは、ドルペッグしたいわゆるステーブルコインのペアです。
USDCは米サークル社が発行するステーブルコインです。仕組みはシンプルで、USドルを支払うと同額のUSDCが発行されるというものです。サークルの後ろ盾にはゴールドマンサックスがいて、NY州から仮想通貨事業の許可もとっており、さらに大手会計事務所のグラントソントン・インターナショナルが監査も行っています。つまり、USDCの裏付けとなるUSドルはしっかり存在していて、価値が担保されているということです。
時価総額は143億ドルで15位。伸びているとはいえ、規模的にはまだ中堅ですね。直近1年のチャートを見ると、一時は0.05%ほどのUSドルからの乖離がありましたが、現在は0.01%程度と極めて安定してきています。
もう一方のUSDTはTether社が発行するステーブルコインです。仕組みはUSDCと同じでUSドルを裏付けにするものですが、古くから「本当に払い込んだドルが存在しているのか？」という疑念を持たれてきました。とはいえ、時価総額は5578億ドルと大きく6位。ステーブルコインの老舗でもあり、さまざまな取引所でドルに代わり基軸通貨となっています。
そんな背景もあって、ドルからの乖離はそこそこあります。現在も0.17%乖離しており、まれに0.4%近い乖離が発生することもあります。
そんなわけで、USDC/USDTのペアはそれなりに揺らぐことになります。とはいっても、最大でも0.15%程度。仮想通貨や株はもちろん、為替と比べてもほぼ変動なしといえるレベルです。
驚くべきことは、このUSDC/USDTのペアに流動性を供給すると、年利16.15％ものリターンがあるということです。
流動性マイニングのリスクの1つは、インパーマネントロス（IL）です。これはペア通貨の価格が乖離すると、乖離幅によって上昇の機会損失を受けるというものでした。しかし、そもそも上昇のないステーブルコインで、かつ価格乖離がほぼゼロのステーブルコインペアならば、ILのリスクはほぼないといえます。このペアは大きな候補ですね。
BTC/WBTCのペア
もう1つの選択肢は、BTC/WBTCのペアです。BTCはいわずと知れたBitcoin。ではWBTCとは何でしょうか。
まずDeFiで取り扱えるのはEthereum上で取り扱えるコインであるERC20規格に則ったものになります。そのためBTCはそのままではDeFiで取り扱えません。そこでBTCにペッグしたERC20トークンがWrappedBitcoin（ラップドビットコイン）、WBTCというわけです。
WBTCには複数のパートナーが参加しており、販売もととなるマーチャント（販売元）にBTCを送るとWBTCが送り返される仕組みです。裏付けとしてBTCが保存されているトークンですね。
チャートを見ると、0.2〜0.3%ほどの乖離がありますが、だいたい安定していることが分かります。
さて、BTC/WBTCのペアに流動性を供給することの利点はなんでしょうか。APYはステーブルコインペアから大きく落ちて7.1%です。しかもうち6.3%がBNBによる報酬であり、手数料報酬は0.8%しかありません。
このペアの最大のメリットは、BTCをロングしたまま追加のリターンを7.1%得られる点です。長期的にBTCをロングしたい場合、BlockFiなどのレンディングサービスで追加リターンを得ることができます。同様に半分をWBTCに変えて流動性供給することで、追加リターンを得られるというわけです。
単にBTCを持っているだけならば、この方法で7.1%の追加リターンを得られます。また、BTCとWBTCの価格はペッグしているので、こちらもインパーマネントロス（IL）が発生するリスクがほとんどありません。
流動性供給のリスクを改めて
このように、さまざまな通貨ペアで7％程度の追加リターンを得られる流動性供給ですが、そのリスクは何でしょうか。
1つはインパーマネントロス（IL）です。ペアとなっている通貨の価格が乖離すると、その分が上昇時の機会損失となります。ただしこれは、今回の2ペアのように、互いにペッグしたものならばリスクを抑えることができます。
2つ目はCEX（中央集権型）の場合は倒産などのカウンターパーティーリスク。そしてCEX／DEXともにあるのは、ハッキングによる流出リスクです。特にCEXの場合、ともすれば全損となるため、起こったときの損害は激しいモノがあります。Binance流動性スワップはAMMではあるがCEXだという認識なのですが、どうなのでしょう？
3つ目は、今回のようにペッグコインを使った場合のリスクです。USDTもUSDCも、そしてWBTCも裏付けにドルやBTCを持つことで、その価値を1対1に保持しています。これは、裏付けとして存在するはずの資産がないということが分かれば、一気に暴落するということです。必ずしも詐欺というわけでなく、裏付け資産が実はリスクにさらされているとか、盗難にあったとか、そういうことです。また、ペッグコインを原資産に戻す手続きに滞りが発生した場合も、流動性に悪影響があるということで下落するリスクがあります。
4つ目は、BTC/WBTCペアのように、そもそもがBTCロングだという価格変動リスクです。BTC価格が下落すれば、全体としては損失が出てしまいます。もちろん、BTC価格変動リスクを取りたくなければ別途BTCをショートしてヘッジすることもできますが、そこまでするのなら、ステーブルコインペアを使った方がいいですね。
いやはや、世の中にはいろいろな投資商品がありますが、ドルと価値が固定されたものを預けるだけで、年率16％のリターンが出るというのは、どこかに落とし穴があるんじゃないか？ というほどの高利回りです。だって、1000万円突っ込めば、毎日4300円もらえるという話ですよ？
新しい投資商品にはボーナスタイムの時期があるのですが、まだしばらくの間は、DeFi系のサービスにはおいしい点が残りそうです。
